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金钻打水软件是什么金钻打水软件是什么金钻打水软件是什么 要突破限额一般会发行哪一类专项债？财政部表示9月地方债发行达到预期进度，1-9月新增专项债已占年内新增限额约93%。那么，如果年内专项债发行启用上一年度未使用限额，大概率会以怎样的形式发行？ 普通专项债与项目收益专项债均受到存量限额的约束，但财政部屡次发文鼓励项目收益专项债利用上一年度未使用限额发行。因此，如果年内专项债发行突破年内新增限额，根据财政部2017年89号文，大概率将为项目收益专项债。项目收益债的类城投属性，决定了项目收益专项债未来对城投债的替代性也较普通专项债更强。 如何评估一只地方专项债的潜在风险？它们的担保偿债资金具体是什么？国有土地使用权出让金收入又能否作为所有专项债的担保资金？本文将对担保偿债资金展开进一步的剖析。 地方专项债分为普通地方专项债与项目收益专项债，两类专项债偿债担保资金的最大区别在于纳入同一类政府性基金科目的普通专项债可以跨债项调剂偿还资金，而项目收益专项债则不可。因此前者与地方财政相关性更高，而后者更接近于企业债性质。然而在实际执行中，项目收益债是否真的不可跨债项调用，还需要进一步观察。 因此，对于普通地方专项债的偿债担保资金，需要关注的是其发行时所对应的政府性基金科目、专项收入科目，各省市收入情况有所不同。对于项目收益专项债，更需要关注项目本身的潜在风险与收益。 根据国务院2016年88号文，当出现地方债本金及利息出现无法偿付的情况时，应启动应急处置预案。当个别市县级政府出现无法偿付地方专项债的情况时，会通过调入项目运营收入、资产变现、腾挪在建项目资金等方式依法偿债。必要时将启动财政重整计划。而项目收益专项债应同样适用于这一处置机制。 在上一篇宏观Q系列报告《什么是地方专项债？》中，我们对地方专项债的概念、种类、投资方向、发行进度及对基建的影响等进行了详细的介绍与分析，也对地方专项债的偿债资金来源做了简单的介绍。 财政部刊载的《经济日报》报道中表示：“地方债发行达到预期进度”、“9月份新增专项债已完成发行计划，10月份发行压力较9月份已明显降低”。报道中数据显示，1-9月份新增专项债发行额共计1.25万亿元，占年内新增限额约93%。 因此，在这篇文章中，我们尝试回答以下几个问题：①如果年内专项债发行准备启用上一年度未使用限额，大概率会以怎样的形式发行？地方专项债扩容以来，未来债券的信用风险如何演绎？②如何评估一只地方专项债的潜在风险？普通专项债和项目收益专项债的偿债担保资金分别是什么？我们需要关注哪些数据？国有土地使用权出让金收入又能否作为所有专项债的担保资金？③当现有的偿债方式均无法偿付地方专项债时，地方债务风险预警机制将如何发挥其资金安全垫的作用？ 地方债包括一般债和专项债，两者最大的区别是发行一般债是为了弥补财政收支差额，而发行专项债是为了建设具体工程，因而一般债发行额度受赤字约束，专项债却不用。一般债和专项债的核心区别还进一步衍生出其他方面的差异，一则，发行一般债是为了抵补赤字，所以发行一般债所得收入不必然对应某些具体的财政支出项目，而发行专项债所得收入却必须用到具体的工程项目，实现“专款专用”；二则，一般债的偿还资金受地方财政收入担保，而专项债偿还资金以政府性基金收入或对应的项目收入为担保。 2017年起，财政部开始鼓励地方发行一种特殊的地方专项债——项目收益专项债。其特点是项目收益与融资自求平衡，被称为中国版的“市政项目收益债”。目前全国范围内可发行土地储备专项债、收费公路专项债与棚户区改造专项债，另外部分省市已推出其他创新品种，如轨道交通、乡村振兴、高等教育、医疗卫生、生态环境等相关专项债券品种。 从此，地方专项债分为普通专项债和项目收益专项债（特殊的地方专项债）两类，二者共同纳入政府性基金预算并均受到专项债务限额约束。两者在债券额度使用情况、发行对应项目、政府管理责任、本金周转方式、偿债担保资金来源等方面存在差异，具体见表1。 第一，对于存量限额的使用，项目收益专项债较之普通专项债，更可充分利用上一年度未使用限额。“专项债务余额不得超过本地区专项债务限额”[1]，是财政部于2016年对专项债务存量提出的要求；虽未直接对新增债务限额提出禁止性要求，但也强调“地方政府在新增专项债务限额内筹措的专项债券收入”。 然而，对于项目收益专项债，虽然也同样受到存量限额的约束管理，但财政部于2017年明文提到其可以突破新增限额的约束，使用过去未使用的限额：“应当在本地区专项债务限额内统筹安排，包括当年新增专项债务限额、上年末专项债务余额低于限额的部分”[2]，2018年再次鼓励使用上年末未用限额。本文已将各省市2017年未使用额度及2018年还可使用额度列于附录1表3。 截至9月底，大部分省市的新增专项债发行量已接近新增限额，但去年还未使用的存量限额还有1.13万亿。因此，如果年内专项债发行额将突破1.35万亿的新增限额，根据政策鼓励导向，我们认为最有可能发行的是项目收益专项债。当然，专项债最终的发行额取决于财政部与地方政府的发行意愿。 究其原因，地方债类似于中国版的市政债，而项目收益专项债则类似于中国版市政债中的收益债，其特点是偿债资金对应于特定的项目收入，项目收入与融资成本需严格做到收支自平衡。因此，项目收益专项债的性质更接近“企业债”，而不似普通专项债的利率债性质。这样的类城投属性，决定了项目收益专项债未来对城投债的替代性也较普通专项债更强，在城投债发行量大幅萎缩的背景下，项目收益专项债的前景也更“大有可为”。 并且，由于项目收益专项债的偿债资金来源完全来自于项目收入，部分项目收益债的发行利率高于同期普通专项债。未来随着项目收益专项债发行量增多、项目试点领域逐步拓展，地方债市场利率预计将被进一步打阔。 第二，对于发行时的募集项目，项目收益专项债发行时对募集项目的要求更加具体独立。项目收益专项债发行时需严格对应某一个或某一类特定的具有一定收益的公益性项目，不得跨界，如只能集合本地区多个地块的土地收储项目集合发行一只土储债，但不能纳入非土储项目。而普通专项债发行时，则允许集合多个不同种类或行业的公益性项目，如将交通运输、教育、环保等项目集合于同一只普通专项债并发行。 对于普通专项债，2015年地方专项债推出伊始，155号文虽未明文确定可通过发行专项债券偿还债券，但表示可通过发行专项债券偿还专项债务本金[3]，这本身便包含了专项债券本金的偿还，更将专项债券中的项目收益专项债囊括其中。随着2018年61号文发行，再融资债券正式推出发行，意味着债券形式的地方政府债务能够通过发行再融资债券进行“展期”[4]。